當(dāng)前鋼材市場(chǎng)正處在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。一方面，鋼價(jià)已深度回調(diào)至年內(nèi)低位，且普遍觸及鋼廠成本線，此為市場(chǎng)構(gòu)筑了相對(duì)安全的底部邊際；另一方面，受需求拖累導(dǎo)致的高位庫(kù)存，持續(xù)壓制著鋼價(jià)的反彈空間。與此同時(shí)，市場(chǎng)逐步進(jìn)入宏觀窗口期，“弱現(xiàn)實(shí)”與“強(qiáng)預(yù)期”的反復(fù)博弈再次上演，在此背景下，宏觀政策的方向與力度，將成為打破當(dāng)前僵局、決定鋼價(jià)未來(lái)走向的關(guān)鍵變量。

一、鋼價(jià)已跌回年內(nèi)低位

二、鋼價(jià)在經(jīng)歷7月份的短暫修復(fù)后，隨后的8-10月繼續(xù)震蕩向下探底，目前已再度逼近年初以來(lái)的低位水平。以上海市場(chǎng)為例，截至2025年10月20日，其螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格較年初下跌了5.8%，熱軋板卷現(xiàn)貨價(jià)格較年初下跌4.6%，其均與年內(nèi)最低點(diǎn)相差100元/噸左右。當(dāng)前相對(duì)偏低的鋼價(jià)，為市場(chǎng)提供了較好的心理安全邊際，這意味弱現(xiàn)實(shí)中的利空因素在很大程度上已經(jīng)被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，只要做好預(yù)期管理，在成本并未塌陷的前提下，即便后市宏觀面不及預(yù)期，鋼價(jià)也很難再出現(xiàn)破位深跌的情況。更重要的是，黑色系成品材價(jià)格已普遍觸及成本線，鋼廠盈利狀況迅速惡化。數(shù)據(jù)顯示，最新全國(guó)主流樣本鋼廠平均鋼坯每噸虧損86元，電爐谷電平均利潤(rùn)為-163元/噸，高爐螺紋鋼平均利潤(rùn)為-67元/噸，熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)也僅為50元/噸左右。不過(guò)鋼廠現(xiàn)階段的虧損并不能推動(dòng)其大范圍的減產(chǎn)，同時(shí)焦煤幾乎作為近期最堅(jiān)挺的黑色品種很難短期再次讓利于鋼廠，在此背景下鋼廠面對(duì)下游挺價(jià)的意愿或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)。

二、高庫(kù)存壓制鋼價(jià)反彈空間

三、盡管鋼廠利潤(rùn)收縮，但鋼材供應(yīng)卻持續(xù)維持高位。據(jù)Mysteel調(diào)研預(yù)估，鋼廠240萬(wàn)噸鐵水日均產(chǎn)量短期將會(huì)持續(xù)，這背后是鋼廠因維護(hù)市場(chǎng)份額、保障就業(yè)、銀行信貸支持以及高爐停啟成本高昂等因素，同時(shí)鋼材仍有部分品種尚有盈利，而鐵水則往往流向相對(duì)盈利品種，因此鋼廠主動(dòng)大規(guī)模減產(chǎn)的意愿和行動(dòng)力明顯不足。但需求端整體卻仍顯疲軟，盡管時(shí)值“銀十”傳統(tǒng)旺季，但房地產(chǎn)下滑趨勢(shì)未改，國(guó)內(nèi)固定投資有所放緩，項(xiàng)目資金到位不足等導(dǎo)致內(nèi)需表現(xiàn)為“旺季不旺”；同時(shí)鋼材出口雖同比保持增長(zhǎng)，但環(huán)比已呈現(xiàn)下滑勢(shì)頭，隨著海外關(guān)稅壁壘高筑，鋼材出口將難以維持高位增長(zhǎng)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示：2025年9月，國(guó)內(nèi)鋼坯出口總量共計(jì)149.36萬(wàn)噸，月環(huán)比減少15.34%，年同比增加41.85%；中國(guó)出口鋼鐵板材640萬(wàn)噸，同比下降6.1%。  供強(qiáng)需弱的直接后果，是庫(kù)存的持續(xù)累積，鋼坯、熱卷與帶鋼等品種庫(kù)存不斷攀升，表明國(guó)內(nèi)下游及出口需求難以有效消化當(dāng)前的供應(yīng)增量，而高庫(kù)存使得任何價(jià)格的反彈都會(huì)面臨套保和現(xiàn)貨拋售的較大壓力。

三、宏觀政策或成為破局關(guān)鍵

雖然當(dāng)前鋼市基本面仍承壓運(yùn)行，但隨著市場(chǎng)進(jìn)入宏觀政策集中的窗口期，在此階段宏觀層面將是主導(dǎo)行情走向的核心。后市有三重預(yù)期，一是國(guó)內(nèi)重要會(huì)議召開(kāi)，市場(chǎng)期待能有更大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，特別是在財(cái)政政策與產(chǎn)業(yè)端“反內(nèi)卷”政策方面；二是美聯(lián)儲(chǔ)將于10月28日至29日召開(kāi)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議決定是否再次降息，即使當(dāng)前美國(guó)“數(shù)據(jù)真空”，但根據(jù)近期美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)人員一系列表態(tài)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期推進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃可能即將接近尾聲，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有了更大想象空間；三是對(duì)于中美貿(mào)易關(guān)系趨于緩和的預(yù)期，尤其是在10月10日有消息稱美方擬對(duì)中國(guó)部分商品額外加征關(guān)稅后引起市場(chǎng)的廣泛擔(dān)憂，而中美再次接觸洽談大大增強(qiáng)了貿(mào)易關(guān)系緩和的預(yù)期，且于本月底韓國(guó)舉辦的APEC會(huì)議中美能否順利會(huì)晤也是市場(chǎng)主要期待之一，該會(huì)談結(jié)果或?qū)⑹谴穗A段資產(chǎn)定價(jià)波動(dòng)的核心因素。綜上所述，當(dāng)前鋼價(jià)已調(diào)整至相對(duì)低位，雖鋼材基本面仍有所承壓，但在關(guān)鍵宏觀事件落地前，鋼價(jià)繼續(xù)向下空間相對(duì)有限，大概率維持弱勢(shì)震蕩格局，此時(shí)行情易在宏觀利好出現(xiàn)時(shí)迎來(lái)一定修復(fù)反彈，反彈高度取決于宏觀面表現(xiàn)。若宏觀面表現(xiàn)不及預(yù)期，“弱現(xiàn)實(shí)”和“負(fù)反饋”風(fēng)險(xiǎn)將重新主導(dǎo)市場(chǎng)，鋼價(jià)或?qū)⒗^續(xù)向下測(cè)試更低的成本支撐位。